商业贸易行业：达达集团：背靠京东、沃尔玛 打造本地即时零售配送平台

核心观点：

    达达集团是本地即时零售市场的开拓者。公司前身为达达平台，2016 年与京东到家合并后以众包物流的业务模式进入本地即时零售市场。公司于2020 年6 月5 日登陆纳斯达克，京东和沃尔玛两大零售巨头分别持有公司47.9%和10.7%股权，位列前两大股东。2019 年，达达营收规模31.0 亿元，核心业务包括京东到家和达达快送，其中京东到家GMV 为122.1 亿元，活跃用户数达2440 万人，活跃商家数超过8.9 万家；达达快送活跃骑手数63.4 万人，订单量7.5 亿件，日均订单量峰值超过920 万件。达达集团继承京东强零售基因，以优质服务和性价比树立行业标杆，已与沃尔玛、永辉、华润万家等多家商超龙头建立深度合作，凭借丰富流量入口与优质供应链资源，达达有望加速培养用户习惯，在本地即时零售市场占得一席之地。

    即时零售市场广阔，基础设施价值凸显。从市场空间来看，非餐品类中最大的组成部分来自生鲜商超，其市场规模达到5 万亿以上，但电商渗透率仅约6%。我们认为大众、高频、刚需的商超品类，是比餐饮更为庞大的“蓝海”市场，而本地即时配送网络是比传统电商更适合这一品类的商业模式。据艾瑞咨询，中国即时配送用户规模2019 年已达到4.21 亿人，2014-2019 年用户规模CAGR 为27.7%，预计2020 年用户规模将进一步增长至4.82 亿人；中国即时配送订单量规模2019 年达到182.8 亿单，2014-2019 年订单量规模CAGR 为73.3%。

    随着美团、饿了么等巨头的介入，本地即时零售市场的竞争将明显加剧，未来企业的核心竞争将围绕用户、商户、配送体系展开，信息化程度更高、供应链能力更强的优秀企业有望分享市场。

    达达集团以平台+运力为基石，深度布局本地即时零售市场。集团旗下达达快送与京东到家两大业务优势互补，不断完善即时配送供应链。京东到家是面向消费者的交易平台，提供超市便利、生鲜果蔬、医药健康等海量商品即时配送体验，并向商家收取交易佣金、配送佣金、广告费等；达达快送则提供同城配送（京东到家是其重要订单来源）以及最后一公里交付（京东物流是其主要订单来源），并向商家收取固定或可变服务费用。据公司财报，2020Q1，达达快送和京东到家服务收入占总营收比重分别为52.9%、46.2%；京东到家平台交易佣金率及配送服务佣金率分别达到5.1%、6.4%。两项业务互补优势显现，公司着力打造自身供应链闭环。

    亏损收窄，费用可控，IPO 募资补充账上现金。从成本来看，骑手薪资与激励是主要构成，占总成本90%+，；从费用来看，基于JDDJ 平台的顾客优惠是主要构成，占总销售费用60%左右。17-19 年以及2020Q1 公司归母净利润分别为-14.5 亿元、-18.9 亿元、-16.7 亿元及-2.8 亿元，近三年亏损约50 亿元，随着收入快速增长，亏损率明显收窄。美团、饿了么等外卖巨头的介入，将加剧即时零售市场的竞争程度，达达能否将此前积累的与零售商深度合作的经验快速复制，是其突围的重要关注点。

    风险提示：过于依赖大客户订单的风险、骑手成本控制不及预期的风险、即时配送行业竞争加剧的风险。